Amsterdamski gambit InPostu. Wycena astronomiczna. Rynek zachodzi w głowę, czy to się może udać
Amsterdamski gambit InPostu. Wycena astronomiczna. Rynek zachodzi w głowę, czy to się może udać
Marek Wierciszewski
Jeśli plany debiutu na giełdzie w Amsterdamie to efekt rozgrywki, jaką InPost i stojący za nim inwestorzy prowadzą z Allegro, to gra toczona w tle paczkomatów jest bardzo ryzykowna
Od poznańskiej piwnicy do 66 mld zł wyceny. Bujna historia popularnej spółki
Co w 2020 r. zdarzyło się w gospodarce i na rynkach. Wszystko na pięciu wykresach
Jeśli InPost zadebiutuje na giełdzie w Amsterdamie, fundusz private equity Advent International będzie mógł liczyć na zyski sięgające tysięcy proc. Czy takie plany to efekt rozgrywki, jaką InPost i stojący za nim inwestorzy prowadzą z Allegro? Niewykluczone, ale jeśli tak jest, to gra toczona przez InPost w tle paczkomatów jest bardzo ryzykowna
InPost chce zadebiutować na giełdzie w Amsterdamie przy wycenie przekraczającej 30 mld zł, choć kiedy InPost oraz Integer znikały z GPW w 2017 r., ich łączna kapitalizacja wynosiła około pół mld zł.
Po przejęciu z 2017 r. Advent International zrestrukturyzował i dokapitalizował InPost, a w międzyczasie boom w branży e-handlu podbił wyceny spółek z nią związanych.
Na rynku spekuluje się, że InPost zawdzięcza skrajnie wysoką wycenę temu, że Allegro może być zmuszone go kupić, jednak według części naszych informatorów w tej parze to Allegro może mieć mocniejsze karty
Więcej takich analiz znajdziesz na stronie głównej Onet.pl
Ponad 30 mld zł – według nieoficjalnych informacji nawet na tyle wartość rynkową InPostu szacują biura maklerskie pracujące przy przygotowaniach do wejścia operatora paczkomatów na giełdę w Amsterdamie. Ta wycena może szokować inwestorów, którzy pamiętają okoliczności, w jakich spółka jeszcze nie tak dawno opuszczała warszawską giełdę.
Jak Advent International zdejmował InPost z GPW
Kiedy niespełna cztery lata temu InPost wraz z Integerem, swoim ówczesnym akcjonariuszem większościowym, znikał z giełdy, łączna kapitalizacja obu spółek wynosiła około pół mld zł. Wzywającymi do sprzedaży akcji byli wówczas Rafał Brzoska, prezes InPostu, oraz fundusz z grupy Advent International.
Cena z wezwania przekładała się na osobną wycenę InPostu sięgającą zaledwie 127 mln zł, czyli niewiele wyższą od samej kwoty pozyskanej przez spółkę w ofercie publicznej przeprowadzanej ledwie półtora roku wcześniej.
Inwestorzy, którzy kupowali akcje w ofercie przed debiutem z października 2015 r., a sprzedawali je wiosną w wezwaniu, musieli pogodzić się z utratą ponad połowy zainwestowanej kwoty. 
Ostatecznie wycofanie spółek z giełdy doszło do skutku po ostrzeżeniach zarządu Integera, że fiasko wezwania będzie oznaczało dla spółki utratę płynności i w konsekwencji złożenie wniosku o upadłość. Zdaniem naszych źródeł powiązanych z krajowym rynkiem kapitałowym, w tamtej trudnej sytuacji inwestor private equity mógł zrobić to, czego nie mogli ówcześni akcjonariusze InPostu – wyprowadzić spółkę na prostą.
- Mieliśmy do czynienia z podręcznikowym przykładem inwestycji skrojonej pod takiego inwestora. InPost był spółką z dobrym produktem i perspektywami na przyszłość, jednak wymagał zmiany strategii i restrukturyzacji zadłużenia – zauważa nasz informator.
InPost to nie ta sama spółka co w 2017 r.
Po drodze Advent International udzielił InPostowi finansowania na kwotę sięgającą 250 mln zł. Jednak i tak wszystko wskazuje, że zarządzająca aktywami o łącznej wartości przekraczającej 50 mld dol. firma private equity odnotowała na tej inwestycji stopę zwrotu idącą w tysiące proc. Nie byłoby to możliwe, gdyby nie fakt, że dzisiejszy InPost to zupełnie inna spółka niż ta sprzed czterech lat.
- InPost był zdejmowany z giełdy jako nierentowna spółka z poważnymi problemami. Dzisiaj jest wzrostowym biznesem z ekspozycją na branżę e-handlu, jednego z głównych beneficjentów pandemii COVID-19 – zaznacza nasz informator.
Pierwotnym źródłem problemów InPostu oraz Integera sprzed 2017 r. była nieudana próba odebrania Poczcie Polskiej monopolu na dostarczanie listów. Związane z ogromnymi odpisami wycofanie się z biznesu pocztowego nie wystarczyło, bo agresywna ekspansja zagraniczna projektu paczkomatów również się nie powiodła.
Boom w e-handlu nakręca InPost
Obok restrukturyzacji zadłużenia nowi właściciele InPostu ograniczyli skalę działalności na rynkach zagranicznych i rozwinęli sieć paczkomatów w kraju. W grudniu liczba maszyn w kraju przekraczała 10 tys., co oznaczało dwuipółkrotny wzrost w ciągu nieco ponad dwóch lat. Nawiązano też współpracę z Allegro, które było zainteresowane przejęciem kontroli nad InPostem, jednak jesienią obie strony nie porozumiały się co do ceny.
Strategia przyjęta przez InPost pod banderą Adventu International okazała strzałem w dziesiątkę, jednak spektakularnego wzrostu wartości by nie było, gdyby nie obserwowany w ostatnich latach ogromny wzrost wycen spółek związanych z e-handlem. Kapitalizacja samego Allegro, które w transakcji prywatnej z jesieni 2016 r. zostało wycenione na niespełna 13 mld zł, w szczycie euforii po październikowym debiucie zbliżała się do 100 mld zł.
- Wątpliwości co do wyceny można mieć zarówno w przypadku Allegro, jak i InPostu, jednak gwałtowny rozwój branży e-handlu jest faktem i trudno dyskutować z ustalonymi przez rynek wycenami – komentuje jeden z naszych informatorów.
InPost brakującym elementem w układance?
Wycena InPostu przekraczająca 30 mld zł oznaczałaby, że każdy z trochę ponad 10 tys. paczkomatów, którego postawienie kosztuje około 100 tys. zł, byłby wart… ponad 3 mln zł. Zdaniem innego naszego źródła taka wycena nie musi być absurdalna, jeśli wziąć pod uwagę, że sieć paczkomatów jest brakującym elementem w układance każdego, kto chciałby kontrolować branżę e-handlu w Polsce.
Gdyby Allegro zdobyło kontrolę nad InPostem, mogłoby mu to pozwolić zablokować wejście na rynek ewentualnej przyszłej konkurencji. Z drugiej strony światowy gracz, taki jak Amazon czy Alibaba, dzięki ewentualnemu przejęciu operatora paczkomatów miałby zagwarantowane łatwiejsze wejście na polski rynek.
Gdyby nowy właściciel paczkomatów zablokował Allegro dostęp do nich, to wycena tej spółki mogłaby runąć. Właściciele InPostu to wiedzą i zapewne stąd biorą się u nich tak wygórowane oczekiwania co do wyceny. Jesienne próby sprzedaży Inpostu inwestorowi strategicznemu się nie powiodły i być może wejście na giełdę w Amsterdamie ma na celu ustalenie wyceny rynkowej, która będzie podstawą do otwarcia nowych negocjacji
– zastanawia się nasz informator, zaznaczając że w tym momencie są to jedynie nie poparte faktami spekulacje.
Bez Allegro InPost wart o wiele mniej
Tymczasem w oderwaniu od ewentualnego partnerstwa z silnym graczem z branży e-handlu wycena InPostu przekraczająca 30 mld zł nie ma sensu. Nawet gdyby założyć, że sieć podwoi obecne rozmiary, a paczkomaty uzyskają nowe funkcje, to można sobie wyobrazić, że Inpost będzie przynosił docelowo zysk netto sięgający 1 mld zł.
Jeśli wycena miałaby sięgnąć już i tak ambitnej 15-krotności zysków, to za górny pułap wartość InPostu należałoby uznać 15 mld zł. Wyższej wyceny nie uzasadniają też plany ekspansji zagranicznej. W Wielkiej Brytanii i we Włoszech paczkomaty mają dużo niższe obłożenie niż w Polsce, a przecież już wcześniej niepowodzeniem zakończyły się próby wejścia z paczkomatami na inne rynki
– ocenia nasz rozmówca.
Jednak wielu innych specjalistów dość sceptycznie podchodzi do spekulacji, zgodnie z którymi plany wejścia InPostu na giełdę w Amsterdamie to element domniemanej rozgrywki z Allegro. Zdaniem jednego z naszych rozmówców, jeśli uznać, że zagraniczną ekspansję projektu paczkomatów zablokowały niedobory kapitału, to do podobnych planów będzie można jeszcze wrócić.
Jednocześnie można powątpiewać, czy chociażby Amazonowi opłacałoby się podjąć próbę wejścia na polski rynek kosztem 30 mld zł. Amerykański gigant e-handlu, któremu szefuje Jeff Bezos, mógłby sobie na to pozwolić ze względu na wysoką własną wycenę oraz łatwość pozyskania niezbędnego kapitału.
InPost górą czy górą Allegro?
Jednak według innego z naszych źródeł to InPost polega na Allegro w dużo większym stopniu niż Allegro na InPoście. Globalny gracz z branży e-handlu niewiele by skorzystał na paczkomatach, nie dysponując taką bazą użytkowników jak ta, którą przez 20 lat zbudowało Allegro. Żeby odebrać Allegro chociażby połowę rynku, gracz taki jak Amazon potrzebowałby co najmniej kilku lat, nie mówiąc o skali wydatków.
Tymczasem Allegro do ewentualnego zbudowania własnej sieci automatów podobnej do tej, którą dysponuje InPost wystarczyłyby maksymalnie dwa lata. Do tego już teraz automaty paczkowe pojawiają się przy placówkach Poczty Polskiej, a możliwości dystrybucji paczek dawałaby chociażby współpraca z takimi sieciami jak stacje paliw Orlenu, kioski Ruchu czy sklepy Żabka
– zauważa nasz rozmówca.
Jak dodaje, największy prezent InPostowi zrobiło samo Allegro. Gdyby Allegro podniosło próg kwoty transakcji wymagany do prawa do darmowej przesyłki, to operator paczkomatów musiałby się liczyć ze znaczącym spadkiem ruchu. Tymczasem zagrożenie dla powodzenia debiutu InPostu z wyceną przekraczającą 30 mld zł może kryć się jeszcze gdzie indziej.
Debiut w Amsterdamie planowany jest w momencie, kiedy nastawienie inwestorów do branży e-handlu jest bliskie euforii. Kiedy pandemia zacznie zmierzać ku końcowi, może okazać się, że ocena perspektyw e-handlu jest przesadnie optymistyczna, a oparte na niej wyceny nie mają szans utrzymać się w dłuższej perspektywie
– ostrzega nasz informator.
https://businessinsider.com.pl/finanse/ ... ma/nx0cme7
